6月10日，申万宏源2025资本市场夏季策略会在北京举办。

　　申万宏源证券（000562）执委会成员、研究所董事长周海晨致辞表示，当前我们正处在新一轮全球科技革命的新起点。近年来以人工智能、量子计算、生物技术、新能源等为代表的前沿领域不断取得突破，科技革命正在改写全球生产生活方式，也对金融投资带来深远影响。与以往不同，我国是这一轮科技革命的重要参与者，以DeepSeek、通义千问为代表的大模型在多项国际基准测试中表现亮眼，中科大“九章”光量子计算机不断刷新全球算力新纪录。中国科技力量的崛起也推动近年来A股市场涌现出一批科创新力量，成为推动资本市场走稳走强的重要基石。

　　申万宏源证券首席经济学家赵伟表示，百年未有之大变局”下，外部不确定性始终困扰着资本市场；事实上，外部冲击从不是我国转型能否成功的决定因素。特朗普1.0 时代，外部冲击加速了国内相关产业的突破，2.0 时代仍将如此；2025 年，“反内卷”与“再平衡”将成为关键词。高附加值行业普遍具有“难替代性”，高关税带来的影响可控。视角一：供应链难脱钩的行业，如机械设备、橡胶塑料、电气设备、矿物金属制品等；视角二：其他竞争国的竞争力相对有限，难与中国间接“脱钩”的行业，如机械设备、电气设备、消费电子等；视角三：加价倍率高的行业，譬如汽车、消费电子等。上述行业对美出口规模总占比已达47%。

　　“2025年下半年关注‘反内卷’、‘服务业’等关键词。”赵伟进一步表示，2025年下半年，支撑经济运行的主要宏观指标结构上或迎来“强弱转换”。伴随“抢出口”与设备自然更新周期结束、“反内卷”政策的加码，前期表现强劲的制造业下半年或面临一定的下行压力。前期表现较弱的服务业投资和消费，上半年已出现积极改善，下半年政策有望进一步加码，服务业修复有望适度对冲制造业压力。

　　申万宏源研究A股策略首席分析师傅静涛预计，2026年好于2025年，牛市主要区间在2026年至2027年。2026年开始，供需格局改善的线索增加，市场赚钱效应有望进一步累积。2025年四季度，预期中期基本面改善+居民增配权益初露峥嵘，市场中枢有望抬升，市场可能进入“发令枪响”前的最后阶段。2025年三季度依然是中枢偏高的震荡市。

　　“A股市场具备演绎牛市级别行情的潜力。”傅静涛指出，一是居民“资产荒”愈演愈烈，居民提升权益配置比例的方向不必怀疑，2025年是存款到期再配置高峰期，居民资产配置迁移可能初露峥嵘。二是A股投融资功能建设，各有侧重，一体两面。公司治理股东回报改善抬升A 股回报中枢。鼓励并购重组与创投一级市场拐点共振。三是A股可能处于盈利能力长期抬升的起点。中国企业通过“内卷”，已在高价值量的领域取得了突破，而后通过“反内卷”将抬升企业盈利，一个历史级别的供给出清周期正在到来。

　　在赛道布局上，“科技尚未摆脱中期调整波段。本轮调整，主要源自国内AI（人工智能）应用催化偏慢 +算力投资中期展望仍有不确定性。”傅静涛认为，科技行情的演绎，可能分布在未来数年中。下一轮中级别上涨行情，可能需要基础层突破催化。值得注意的是，国内AI、具身智能、国防军工都具备成为结构牛核心产业趋势的潜力。在重磅产业趋势突破前，科技也是震荡市，重点关注高性价比区域的主题机会。一二级市场联动拐点已现，一级市场创投融资保持强势的方向包括：软件和信息、硬件技术，AI相关的数据中心、自动驾驶、机器人。

　　“但依然对消费扩散行情保持谨慎。明显的新消费赚钱效应扩散，往往是行情短期休整的信号。”傅静涛提醒道，新消费中的珠宝首饰、IP潮玩、新零食饮品、美妆个护等细分龙头仍在各自的景气趋势叙事中，这个阶段的行情能够维持高举高打。医药（CXO 和创新药）和贵金属等稀缺景气方向演绎逻辑类似。

　　港股方面，傅静涛认为，在潜在牛市中，港股大概率就是领涨市场。一是港股已成为中国金融外循环的关键环节。A 股代表性资产登陆港股已成趋势。二是港股互联网是国内AI产业趋势的龙头方向。三是港股国企高股息是保险举牌的重点方向。四是内外资共振定价“中国战略机遇期阶段”，港股是两类资金的交集。因此，港股相对A股弹性更优的判断不变。