重要提示

　　核心观点

　　事件：公司发布2025年半年度报告，1H2025实现营业收入21.20亿元，同比增长32.59%；实现归母净利润1.34亿元，同比增长54.86%；扣非归母净利润1.27亿元，同比增长62.28%；拟每10股派发现金红利4.34元（含税），共计分配现金红利4,679.65万元。

　　2Q2025创单季度业绩新高：收入端，2Q2025营收12.32亿元，同比+36.39%，环比+38.71%。盈利端，2Q2025归母净利润0.84亿元，同比+52.48%，环比+69.72%，销售净利率+6.88%，同比增加0.76个pct；扣非归母净利润0.81亿元，同比+67.43%，环比+75.89%，主要系高功率服务器电源销售带动。

　　挺起国产电源脊梁，数据中心电源成核心增长极：1）数据中心电源：1H2025实现营收9.62亿元，同比+94.30%，其中高功率服务器电源收入6.62亿元，同比+216.47%，占比68.76%，保持强劲增长，与国内头部互联网企业等终端客户保持紧密合作。2）电源适配器：1H2025营收8.26亿元，同比+6.61%，在行业景气度低迷背景下实现正增长；毛利率17.19%，同比-0.40pct，公司通过积极拓展新市场、新客户对冲价格压力。3）其他电源：1H2025营收3.23亿元，同比+0.41%；毛利率18.58%，同比-1.20pct，部分新产品处于导入初期，后续随规模放大有望回升。

　　投资建议：公司深耕电源领域二十年，作为国产电源“脊梁”，在AI浪潮带动下，有望持续受益于高功率服务器电源需求快速增长。预计2025-2027年实现营业收入44.24/50.69/59.14亿元，归母净利润3.31/4.53/5.47亿元，对应PE 85.29/62.31/51.52倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：需求不及预期风险、产品迭代不及预期风险、汇率波动风险等。

　　注：文中报告节选自财通证券（601108）研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

　　证券研究报告：《国产电源脊梁，高功率服务器电源持续高增》

　　对外发布时间：2025年8月31日

　　报告发布机构：财通证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

　　分析师 杨 烨

　　SAC证书编号：S0160522050001

　　联系人 郑元昊

　　团队介绍

　　首席分析师 杨烨

　　SAC证书编号：S0160522050001

　　清华大学计算机软件专业学士、中山大学MBA；

　　八年IT产业经历，曾就职于银行、互联网公司和券商，2021年新财富最佳分析师计算机行业第一名团队核心成员。

　　分析师 王妍丹

　　SAC证书编号：S0160524040002

　　上海交通大学工学学士、伦敦玛丽女王大学金融硕士；

　　研究方向为智能汽车、能源IT、工业软件。

　　分析师 李宇轩

　　SAC证书编号：S0160524080001

　　北京航空航天大学工学学士、上海交通大学工学硕士；

　　研究方向为AI应用、工业智能化、教育信息化、金融IT。

　　联系人 郑元昊

　　山东大学管理学学士、香港大学商业分析硕士；

　　研究方向为政务IT、AI应用、支付IT、银行IT。

　　联系人 陈梦笔

　　纽约大学经济学和环境学学士、哥伦比亚大学环境科学与政策MPA；

　　研究方向为AI大模型、AI应用等。

　　联系人 许思琪

　　渥太华大学学士、澳大利亚国立大学硕士；

　　研究方向为IDC、AI应用等。

　　分析师承诺

　　作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

　　财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。

　　公司评级

　　以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：

　　买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%；

　　增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%～10%之间；

　　中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；

　　减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；

　　无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。

　　A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。

　　行业评级

　　以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：

　　看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；

　　中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；

　　看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。

　　A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。

　　本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。

　　本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。

　　本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。

　　本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。

　　本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。

　　本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见；

　　本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。