东吴证券股份有限公司袁理,陈孜文,田源近期对宇通重工（600817）进行研究并发布了研究报告《2025年报点评：环卫新能源销量自身占比增至69%，剔除股权出售影响后业绩大增73%》，给予宇通重工买入评级。

　　宇通重工

　　投资要点

　　事件：2025年，公司实现营收34.87亿元，同比-8.2%；归母净利润3.09亿元，同增36.3%。扣非归母净利润2.02亿元，同增16.9%。

　　剔除傲蓝得和绿源餐厨影响后营收同增5%、归母同增73%。分业务来看，1)环卫设备：收入15.79亿元(同比+2.3%)，毛利率30.92%(同增+4.7pct)。2)矿用装备：2025年子公司矿用装备(持股70%)营收12.09亿元(同比+17.2%)，净利润0.50亿元(同比+0.18亿元)。3)基础工程机械：子公司宇通重装(持股70%)营收2.87亿元(同比+14.0%)，净利润0.27亿元(同比+0.17亿元)。2025年公司业绩增长主要系整车经营质量向好、减值收窄及转让傲蓝得&绿源餐厨影响。2025年信用及资产减值损失计提约0.32亿元(较24年减少0.38亿元)；非经常性损益合计约1.08亿元(2024年约0.55亿元)，主要系转让傲蓝得和绿源餐厨股权影响。剔除傲蓝得和绿源餐厨经营业务及出售股权产生的损益影响，公司2025年营收32.93亿元(同比+5.1%)，归母净利润约2.6亿元(同比+73%)。

　　2025年行业环卫新能源销量同增71%、渗透率提升7pct至21%，公司新能源渗透率69%(同比+6pct)。根据中汽数据终端零售数据统计，2025年我国环卫车辆上险77,720台(同比+10.3%)；其中，新能源环卫车辆上险16,133台(同比+70.8%)，新能源渗透率20.8%(同比+7.4pct)。全年采购新能源车辆城市增至252个(同比+71个)，三线及以下城市需求占比从2024年的24.6%跃升至40.5%。2025年公司环卫装备销量3,280台(同比+1.8%)，其中，新能源环卫装备销量2,269台(同比+11.2%)，已在全国174个城市实现销售，新能源市占率14.1%(同比-7.5pct)，公司新能源销量自身占比69.2%(同比+5.9pct)，受益电动化放量弹性大。

　　2025年公司新能源矿车纯电销量同增9.66%，在全国超300个矿区运营。2025年公司矿用装备业务实现营收11.43亿元(同比+13.4%)，纯电销量同增9.7%，持续保持行业领先。公司产品已在全国29个省份、超过300个矿区批量运营或试运营。矿用装备行业逐步向绿色化、智能化、大型化发展，受政策、成本与周期多重驱动，纯电渗透率持续提升。

　　先发布局无人场景，打造环卫、矿山无人驾驶运营方案。1)环卫场景：公司2021年发布行业内首款6t自动驾驶洗扫车，2025年6t系列产品已在郑州、东莞、广州、深圳、大连等多个城市实现常态化运营。2)矿山场景：已在山东邹城、广西百色、河北唐山、新疆黑山等多地实现常态化无人运营，在运营的无人驾驶矿卡超过400台。

　　加快应付周转，资产负债率降至35%，重视股东回报。2025年经营性现金流净额0.03亿元，同减-99.4%，主要由于公司为支持新能源汽车产业健康发展，加快压缩供应商账期，减少应付账款周转天数。2025年末公司资产负债率35.0%，较2024年底下降9.4pct。公司重视股东回报，2025年合计现金分红每股0.50元(24年0.38元)，分红比例85.9%。

　　盈利预测与投资评级：政策驱动&经济性改善，环卫新能源渗透率不断提升，公司受益电动化弹性最大；公司新能源矿用装备持续增长，积极拓展海外市场。考虑2025年出售傲蓝得和绿源餐厨股权的影响，我们下调2026-2027年归母净利润从3.30/4.13亿元至2.81/3.14亿元，预计2028年归母净利润3.48亿元，对应2026-2028年PE为21/19/17倍，维持“买入”评级。(估值日期：2026/4/2)

　　风险提示：新能源渗透率不及预期，市场竞争加剧，应收账期延长。

　　最新盈利预测明细如下：

　　该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级1家，增持评级1家。