国信证券（002736）近日发布石化化工（850102）行业2026年5月投资策略：石油石化与基础化工（850102）行业指数年内跑赢沪深300（399300）指数。截至2026年5月8日，SW石油石化行业指数收2928.84点，年内涨幅13.23%，跑赢沪深300（399300）指数8.00pcts，SW基础化工（850102）行业指数收4978.21点，年内涨幅13.86%，跑赢沪深300（399300）指数8.63pcts。
以下为研究报告摘要：
核心观点
石化化工行业2025年及2026年一季度经营情况回顾：
石油石化与基础化工（850102）行业指数年内跑赢沪深300（399300）指数。截至2026年5月8日，SW石油石化行业指数收2928.84点，年内涨幅13.23%，跑赢沪深300（399300）指数8.00pcts，SW基础化工（850102）行业指数收4978.21点，年内涨幅13.86%，跑赢沪深300（399300）指数8.63pcts。
2026年3/4月化工（850102）行业PPI开始转正，油价上涨有效传导。受国际油价上涨影响，3月开始化工（850102）行业PPI开始转正，3/4月中国整体PPI分别同比提升0.50%、2.80%，其中4月份石油和天然气（885430）开采业、石油煤炭（850105）及其他燃料加工业、化学原料（881108）及化学制品（881109）制造业、化学纤维（881264）制造业PPI分别同比提升28.60%、14.20%、8.90%、5.40%，反映出油价上行有效通过化工（850102）原料成本提升传导至化工（850102）行业中下游。
2025年化工（850102）各主要子行业库存分化，形成“能源（850101）上游累库、中下游去库”的整体格局。2026年3月中国规模以上工业企业产成品存货同比增加5.20%，其中石油和天然气（885430）开采业增加11.70%，化学原料（881108）和化学制品（881109）制造业增加4.90%，而化学纤维（881264）制造业则同比减少5.40%，橡胶和塑料制品（881265）业同比减少0.50%，油价上行使得上游企业库存价值增加，而原油供应减量使得下游开工率下降，库存持续消耗。
石油石化行业资本开支温和回升，基础化工（850102）行业资本开支持续放缓。2023年SW石油石化、SW基础化工（850102）行业资本开支达到近些年高点2024/2025年石油石化、基础化工（850102）行业资本开支同比增速均为负值，说明行业主动放缓新产能投建，2026年一季度，石油石化、基础化工（850102）行业资本开支同比增速分别为+0.05%、-14.72%，石油石化行业资本开支温和回升，基础化工（850102）行业资本开支持续放缓。
2025年石油石化行业经营承压，基础化工（850102）行业景气度改善。2025年，SW石油石化行业实现营业收入74680.59亿元，同比下降4.00%，实现归母净利润3305.54亿元，同比下降9.24%，毛利率19.08%，同比下降0.06%，ROE为9.17%，同比下降1.41%。SW基础化工（850102）行业实现营业收入23585.07亿元，同比增长4.70%，实现归母净利润1163.15亿元，同比增长6.09%，毛利率16.50%，同比增长0.24%，ROE为6.27%，同比增长0.17%。2025年氟化工（884036）、钾肥（884031）、农药（884028）、粘胶（884043）、煤化工（884281）等细分子行业的营收、归母净利润、毛利率均实现不同程度改善，显示出这些子行业的景气度在提升。
2026年第一季石油石化、基础化工（850102）行业经营情况均实现大幅改善。2026年第一季度，SW石油石化行业实现营业收入18782.05亿元，同比下降2.88%，环比增长2.08%，实现归母净利润1201.81亿元，同比增长
15.29%，环比增长120.70%，毛利率22.19%，同比提升15.43%，环比提升15.43%%。SW基础化工（850102）行业实现营业收入6055.02亿元，同比增长13.70%，环比减少0.51%，实现归母净利润392.24亿元，同比增长15.20%，环比增长262.08%，毛利率17.14%，同比提升1.48%，环比提升6.16%。2026年第一季度，氟化工（884036）、钾肥（884031）、煤化工（884281）等细分子行业延续
了较高景气度，而炼化、部分纺织链等子行业因库存增值及产品价差走扩也实现了经营情况改善。
原油价格复盘与展望：2月28日，美以发动“史诗怒火”(美军)与“咆哮的狮子”(以军)的联合军事打击，对伊朗全境击实施打击，随即伊朗方面实质性关闭霍尔木兹海峡。霍尔木兹海峡是世界上最重要的石油运输要道之一，2025年平均每天有2000万桶原油和石油产品通过该海峡运输，约占全球石油贸易的25%。霍尔木兹海峡封锁后，空载油轮无法驶入港口装运，生产出来的石油只能暂存在储罐，由于储存空间受限，直接导致油田减产。在美以伊冲突后据不完全统计，中东地区原油总减产规模约1000万桶/日，占全球需求的10%。随着剩余罐容的不断减少及炼厂的停工，海湾国家的减产规模预计会持续扩大。随着被动减产时间的延长，复产周期（883436）也将从数周拉长至数月。在地缘局势升温的推动下，原油及天然气（885430）价格大幅上涨，进而带动多数化工（850102）品价格上涨，截至2026年5月8日，布伦特、WTI原油期货价以及阿曼原油现货价分别收于101.29、95.42、97.51美元/桶，年内涨幅分别为66.46%、66.18%、57.86%，中国化工（850102）产品价格指数收于5219.00点，年内涨幅32.80%。
基于以上分析，我们预计美以伊战争将使得2026年Brent、WTI油价中枢维持在85-90美元/桶的相对高位区间，展望2026年5月，我们更看好油气、钾肥（884031）、MDI、煤化工（884281）、蛋氨酸这些直接或间接受益于美以伊战争的子行业，以及在AI算力需求大幅提升下的电子树脂需求快速增长的投资机会。
本月投资组合：
【百龙创园（605016）】国内阿洛酮糖正式获批，膳食纤维需求高速增长。
【中国石油】国内综合性能源龙头，天然气产业链优势地位巩固；
【新和成】技术与产业协同效应显著的综合性精细化工龙头；
【亚钾国际】国内稀有钾肥生产企业，产能持续扩张凸显规模优势；
【万华化学】全球聚氨酯行业龙头，锂电材料、新材料加速放量；
【联泓新科（003022）】EVA行业龙头（883917）企业，新材料业务成长可期；(国信证券（002736） 杨林,薛聪,余双雨,张歆钰,王新航,董丙旭)
