中金发布研报称，基本维持中集安瑞科（HK3899）(03899)2026年的净利润为15.09亿元,首次引入2027年的净利润为16.28亿元。当前股价对应2026/2027年13.1倍/12.0倍市盈率。维持跑赢行业评级，但由于行业估值中枢上移，该行上调目标价33.3%至12.00港元，对应14.9倍2026年市盈率和13.7倍2027年市盈率，较当前股价有13.7%的上行空间。

中金主要观点如下：

公司公布2025年业绩

2025年收入263.26亿元，同比+6.3%;归母净利润11.35亿元，同比+3.7%。2025年化工（850102）环境收入21.41亿元，毛利率13.0%，液态食品收入36.20亿元，毛利率21.7%，同比+0.3pct。

清洁能源收入大幅增长，水上&陆上双重拉动

2025年清洁能源（850101）收入205.65亿元，同比+19.7%，其中陆上清洁能源（850101）业务收入134.3亿元，同比+15.1%;水上清洁能源（850101）业务收入64.1亿元，同比+37.6%;氢能业务收入7.2亿元，同比-15%。2025年毛利率12.7%，同比+0.1pct。

在手订单稳健增长，综合服务项目持续推进

2025年公司总计新签订单262.9亿元，该行测算4Q25新签66.49亿元;截至2025年底在手订单297.5亿元，同比+5%，该行认为这为公司业绩后续稳步兑现奠定基础。分业务来看，2025年清洁能源（850101）/化工（850102）/食品分别新签222.3/26.6/14.0亿元，分别同比+2%/-11%/-48%，但化工（850102）&食品4Q25新签同比均增长。同时，公司持续落地综合服务项目，该行认为有望持续增厚公司业绩。

风险提示：化工（850102）环境需求持续下行;新业务放量不及预期。