中国东方旗下东兴证券证券金融部撰写的《融资融券担保物及标的券管理现状及发展趋势》已在《中国证券》2025年01期正式刊载。

　　在践行金融政治性、人民性理念的过程中，证券金融部从梳理行业数据到分析行业现状，深入研究融资融券担保物及标的券管理重点内容，结合人工智能的兴起，为融资融券担保物及标的券管理趋势提出了思考和建议，为融资融券业务发展风险管理提供了创新点。

　　以下为文章正文：

　　融资融券担保物及标的券管理现状及发展趋势

　　证券金融部

　　中央经济工作会议强调“稳中求进、以进促稳、先立后破”，要求金融体系更好地服务实体经济、防范系统性风险。金融人民性和政治性是金融领域中具有重要指导意义的理论内涵，其深刻影响着金融市场的运行和发展，在融资融券业务中也有着具体而关键的体现。自2010年我国正式启动融资融券业务试点以来，监管部门结合市场变化，不断完善相关政策法规，对融资融券业务的准入门槛、担保物管理、标的券范围等进行严格监管，防止融资融券业务的过度扩张和风险积累，维护金融市场的稳定秩序。这不仅充分考虑了投资者权益保护和市场公平公正，更是金融人民性和政治性的重要体现。在此背景下，融资融券业务在市场规模、参与主体以及交易活跃度等方面均取得了显著的进步，在推动资本市场价格发现、提升市场流动性以及促进资源有效配置等方面发挥着日益重要的作用。

　　担保物和标的券管理是融资融券业务防控风险的核心要素之一。随着市场环境的不断变化和监管政策的调整，融资融券担保物及标的券管理亦呈现出新的发展趋势，如数字化管理、智能化风险评估等，其管理的合理性和有效性直接影响着业务的风险状况和市场参与者的利益。本文旨在通过对融资融券担保物及标的券管理现状的分析，发掘当前管理中存在的问题和不足，探索新的管理模式和技术手段，运用大数据和人工智能技术优化担保物、标的券的筛选和风险评估等。这些创新举措的落地不仅能够提升融资融券业务的管理效率和风险控制水平，还能更好地满足广大人民群众多样化的投资需求，有助于推动融资融券业务的健康发展，促进金融市场的稳定和繁荣，更好地服务于实体经济和国家战略发展。

　　一、担保物及标的券管理现状及挑战

　　（一） 行业现状

　　1．担保物管理：框架指引，调控灵活

　　融资融券担保物的范围涵盖现金、股票、基金、债券等，不同类型担保物的管理规定和限制各有差异。沪深证券交易所设立了担保物基本管理框架，即证券公司的担保物范围不得超出交易所公布的范围，同时折算率不得高于交易所规定的上限。

　　此外，交易所要求证券公司根据流动性、波动性等指标对担保物的折算率实行动态化与差异化控制。其中，股票是担保物的重要组成部分，在基本面、流动性、波动性等方面的差异性更大，可观测的维度更多，因此是证券公司担保物管理的重点。

　　表1展示了沪深证券交易所对股票折算率的管理细则，可以看出交易所对股票折算率的管理较为宽松，仅对折算率上限进行了限制。这为证券公司折算率差异化管理提供了较大的自主空间，也更好地满足了广大投资者多样化的融资需求。但这也对证券公司管理能力提出了更高的要求。

　　基于交易所管理框架，证券公司结合自身风险偏好、客户群体特征、市场研判以及风险管理能力等多方面因素，制定出各不相同的股票折算率标准。目前行业中担保物管理模式主要分为以下两种。

　　（1）精细化模型管理与个性化服务相结合。具有一定金融科技实力或数字化能力的证券公司，往往会制定较为细致的股票折算率模型。模型通常会选取能够反映股票基本面、流动性、风险性等性质的可量化指标，根据指标权重为股票进行初始定量评分，并在此基础上结合股票舆情等非量化指标，综合评估后确定股票基础折算率。在此基础上，证券公司还会根据公司客户持仓、信用情况等进行个性化调整，以更好地满足证券公司内部风控要求及投资者融资需求。

　　这种精细化管理模式对证券公司整体管理能力要求较高：一是基础模型的系统建设需要较大成本；二是模型后续的维护以及舆情监测需要投入大量人力。目前取得融资融券业务牌照的90余家证券公司中，能实现精细化模型管理的证券公司占比不足20%。本文统计了27家证券公司对5314只主板股票（去除北交所）折算率的设置情况（如表2所示），折算率阶梯值均值为4.26%，最小值为1.00%，上四分位数之后的数值均为5.00%，说明样本中超75%的证券公司阶梯值为5%，精细化程度较低。同样，折算率档位数平均值为15.78，中位数为11，下四分位数仅为13，说明证券公司折算率档位设置整体较为粗放。具体来看，华泰证券、招商证券以及中山证券将折算率阶梯值设置为1%，在折算率下限0和上限70%之间设置了超过40个折算率档位，精细化程度较高。少数证券公司对股票折算率的设置较为宽泛，仅设置了0、25%、50%、65%、70%五个档位。

　　（2）宽泛化管理与调出机制相结合。与部分主动性监管行为不同，证券交易所并不会主动对担保物进行调出操作，调出决策权完全由证券公司自主把控。一旦某只股票被证券公司调出担保物范围，不仅意味着该股票即刻失去折算为保证金的资格，还将被禁止在信用账户中进行买入交易。这一系列连锁反应将对客户的交易策略与资产配置产生较大影响。因此，证券公司在进行证券调出决策时往往持极为审慎的态度，调出机制的设立也成为证券公司风险管理的重要一环。

　　如前文所述，行业内多数证券公司在股票折算率设置上较为宽泛，仅将折算率档位设置为10档及以下，折算率阶梯值设置为5.00%，在0到70%之间呈现近似正态分布。这种相对宽泛的管理模式，要求证券公司加强其他风险控制手段，例如严格的担保品调出机制。

　　如表3所示，多数证券公司担保物调出比例控制在10%以内，部分证券公司超过20%，极少数接近30%。同时，担保物管理较为宽泛的证券公司往往会设置较高的调出比例，而精细化程度较高的证券公司调出比例往往偏低，如华泰证券担保物调出比例仅为3.14%，远低于行业平均水平。

　　2．标的券管理：框架统一，策略多元

　　在标的券管理方面，2023年上交所和深交所借鉴科创板和创业板改革经验，进一步优化融资融券标的券管理机制，将注册制股票上市首日即纳入“两融”标的范围，并取消了对上市时间、流通市值、股东人数等传统限制，进一步放开标的准入条件。自2023年初全面注册制实施以来，沪深证券交易所标的证券的调出比例已从36.6%下降至33.6%（如图1所示）。

　　随着注册制上市股票数量的增加及其市场占比的不断提升，调出比例预计将进一步下降，能够参与融资融券业务的上市公司将大幅增加，持有相关上市公司股票的投资者在参与融资融券业务时将具有更多选择权利，市场的多方参与度明显增强。这无疑是金融人民性的具体体现。证券公司在这一精神的指引下，可根据自身资源禀赋、客户结构及风险偏好等个性化因素，灵活制定并调整标的券管理细则，更好地服务投资者。

　　标的券风险评估是保障融资融券业务稳健运行的关键环节，其评估指标和方法直接关系到业务风险的识别与控制。在融资融券标的券管理方面，目前行业管理模式主要分为以下两种。

　　（1）主动管理。融资融券标的券的主动管理体现在保证金比例和调出机制两方面，即设置精细化的保证金比例和严格的调出机制。

　　其中，保证金比例的设置主要分为固定保证金比例和挂钩折算率的保证金比例两种方式。在此之上，证券公司可结合股票上市日期、所在板块等情况进一步调整保证金比例，进行保证金比例设置和分档设置。目前，仅有少数证券公司实行精细分档管理，行业融资保证金档位数均值仅为5.17，融券保证金档位数均值仅为1.96（如表4所示）。华泰证券和浙商证券（601878）是精细化管理的代表公司：华泰证券在80%到130%之间设置了31档保证金比例，浙商证券则在80%到260%之间设置了30档。这种细致的档位划分体现了其对市场变化的敏锐洞察和对风险的精准把控，也因此能够及时调整保证金要求以应对市场波动，控制融资杠杆，更好地降低系统性风险。除此之外，大部分证券公司保证金比例设置为单一档位，如中信证券、银河证券等。单一档位便于投资者计算融资杠杆，简化业务流程，进而降低日常运营成本和管理难度，但在满足客户多元化需求和应对复杂市场环境方面需辅以个性化服务。

　　调出机制方面，虽然监管部门会对标的券进行季度调出，但若一味依赖监管部门，可能导致证券公司调整落后，从而面临更大的风险敞口。为更好地落实风险控制，在监管部门基本调出要求之外，部分证券公司建立了风险监控体系，以实时监控标的券风险。通过对标的券交易数据进行实时采集和分析，证券公司能够及时掌握标的券的价格走势、交易量、融资融券余额等关键信息，进而设定风险预警阈值，提醒公司及时采取风险控制措施，调出相关证券。标的证券风控管理系统往往和担保物管理密切结合，不同的是证券公司标的券调整过程中会更加聚焦于本公司融资负债结构，进行更为详细的考量，并增加更多的舆情评判。

　　目前，行业中融资标的相对交易所调出比例的均值为0.83%，融券标的则为8.88%，表明行业目前对融券标的的筛选更为严格。具体证券公司层面，中信证券和中金公司（601995）融资标的相对交易所调出比例分别为2.6%和2.1%，高于交易所平均水平，表明其内部风险评估体系对标的券准入门槛更高。

　　（2）被动跟随。目前，行业中还是有部分证券公司完全按照监管部门标的证券名单开展业务，不进行额外的调出操作，且仅仅设置一档保证金，被动跟随监管部门指引。这种做法虽然能够满足基本的合规要求，但在实际操作中可能存在一定的局限性。例如，单一保证金设置无法精准反映不同股票的风险差异，可能导致风险覆盖不足或资金使用效率低下。同时，缺乏主动风险管理能力可能使公司在市场波动中面临更大风险，难以满足客户的多样化需求。

　　（二）行业存在的问题及挑战

　　1．精细化管理程度不高

　　在金融人民性的指引下，证券公司在标的券和担保物的风险管理上自由度相对较高，这对证券公司管理能力提出了更高的要求。当前行业在担保品和标的券上的精细化管理程度不高，具体表现为管理流程繁琐且易出错，信息追踪滞后，难以实现实时监控，数据分析薄弱，决策支持不足。这些问题制约了行业效率与风险管理能力，成为制约行业发展的关键瓶颈。

　　2．羊群效应，盲目跟风

　　在全面注册制刚刚推出时，各证券公司对注册制股票的资质和客户响应尚无定论，对风险的把控也难找到抓手，因此普遍会给新上市的注册制标的一个相对谨慎折中的折算率。一段时间之后，部分行业头部证券公司将注册制股票折算率提高至65%、70%等，其他证券公司也纷纷效仿。但事实上，证券公司之间的风险偏好及处置能力均有差异，旗下客户的资质也不尽相同，一味效仿头部证券公司的举措并不稳妥。

　　这种跟风调整折算率的行为，可能导致部分风险承受能力较弱的证券公司在市场波动时面临更大的风险敞口，也可能使部分客户在不知情的情况下参与了超出其风险承受能力的投资，最终导致投资损失。为避免这种羊群效应带来的负面影响，证券公司在面对制度改革时，不应简单地模仿其他证券公司的做法，而是要深入研究政策变化对自身业务的影响，通过大数据分析、压力测试等手段，精准评估风险，合理确定折算率。

　　二、担保品及标的券管理发展趋势

　　证券公司担保品与标的券管理，作为连接市场风险与证券公司稳健运营的关键纽带，重要性愈发凸显。然而，当前行业在管理实践中存在诸多问题，如依赖传统经验、模型应用滞后、羊群效应显著、策略同质化等。在数字化转型加速、投资者风险偏好分化的趋势下，证券公司担保品和标的券的精细化管理和面向客户管理是大势所趋。此外，在金融科技蓬勃发展的时代浪潮下，大数据与人工智能技术在融资融券担保物及标的券管理中展现出了巨大的应用潜力，将为传统的管理模式带来深刻的变革。

　　（一）大数据技术应用

　　在担保物管理上，证券公司可运用大数据技术构建全面的担保物价值评估体系。通过收集和整合市场上的各类数据，包括历史价格走势、交易量波动情况、宏观经济数据以及行业动态等多维度信息，建立复杂且精准的量化模型。区别于人工，模型能够实时、准确地评估担保物的价值，为融资融券业务提供坚实的风险控制基础。

　　在标的券管理方面，证券公司可引入量化技术进行风险评估和监控。例如，利用机器学习算法对标的券的风险指标进行深度分析和预测，实现对标的券风险的实时跟踪和预警。通过对大量历史数据的学习，模型能够准确识别出潜在的风险因素，并及时发出预警信号，帮助公司和投资者提前采取措施。

　　（二）精细化管理控制风险

　　在多变的市场环境下，精细化管理能够提前预警并有效降低客户违约风险。此外，在资源配置上，精细化管理能依据市场与客户需求快速精准调整配置，优化资产组合，提高资源利用效率。而金融科技的迅猛发展，如大数据、人工智能、区块链等技术，以及金融机构对业务系统的持续优化升级，为精细化管理提供了强大的技术与系统支持。

　　当前多数证券公司都配备了自身的担保品和标的券管理系统。更重要的是，通过精细化管理，证券公司可以在管理过程中融入对自身资源禀赋、客户群体特征的思考，并不断迭代优化，生发出对业务新的认识和理解，从而规避行业羊群效应。当前已有部分证券公司使用自研模型给证券打分，进而将打分映射为具体的折算率和保证金比例，并通过建立智能系统及时、高效、准确地更新和计算，搭建起精细化管理的大框架。以股票资产为例，证券公司综合股票的基本面、流动性、估值水平等，选取代表性的指标，构建打分模型，给每一只股票定量打分，确定相应的折算率和保证金比例。在此基础上，系统每天捕捉相关股票的舆情消息，结合研究所研究员的意见，对股票的模型折算率进行调增调减，实现精细化管理。

　　（三）面向客户管理

　　证券公司担保品和标的券管理的另一发展趋势是面向客户管理。随着投资者群体的不断壮大与结构的日益多元，从高净值个体到各类机构投资者，不同客户的风险偏好、投资目标和资金规模大相径庭。例如，投资者甲和乙都计划融资买入100手股票A，甲不仅拥有比乙更高的授信等级，且担保物价值是乙的10倍，那么在设定股票A的融资保证金比例时，投资者乙的比例就可以略高于甲。这种差异化的保证金比例设定，考虑了不同投资者的风险承受能力和资产状况，能够有效平衡风险与收益。对投资者乙而言，虽然保证金比例略高，但这降低了因过度杠杆带来的潜在风险；而投资者甲凭借较高的授信等级和充足的担保物，享有更为宽松的保证金比例，这有助于其更高效地利用资金。除此之外，这种精细化的面向客户管理模式能在风险可控的前提下，帮助证券公司显著提升客户服务质量。虽然实施难度较高，但更精细的保证金比例管控，可更好地匹配客户风险，降低融资融券业务整体系统性风险。

　　三、结语

　　融资融券业务的稳健运行，高度依赖于科学完善的风险管理机制，而担保物及标的券的管理则是落实中央经济工作会议精神、防范系统性金融风险的核心环节。为更好地推动行业担保物及标的券管理，本文认为可以从以下几个方面入手。

　　第一，证券公司需充分发挥自身优势，积极拥抱新技术、新模式与新趋势，不断创新担保品和标的券管理方式。为实现这一目标，可成立专门的研究团队，密切关注金融领域的最新动态，精准定位与担保物及标的券管理相契合的前沿管理方向。同时，建立富有吸引力的人才发展体系，通过定期培训、学术交流等活动，鼓励员工持续学习，提升专业素养，为担保物及标的券管理的创新发展提供有力支撑。

　　第二，建立全行业智库。行业智库作为一个知识整合与创新扩散的关键节点，汇聚了行业内丰富的智力资源。先进的风险管控模式，通过行业智库平台的经验分享与知识传播，能够促进其他证券公司快速吸收先进管理理念，推动担保品和标的券管理策略的整体升级，提升全行业风险抵御能力。在具体实施路径上，监管机构可以发挥主导作用，基于组织间合作理论，搭建线上线下（300959）一体化的交流平台。定期举办学术研讨会、案例分享会等活动，邀请行业专家与实践先锋分享前沿经验。同时，运用知识管理理论，构建结构化的智库数据库，对成功案例、失败教训及创新策略进行分类存储与检索，形成行业知识资产，促进知识在行业内的高效流动与转化。

　　第三，监管层面鼓励行业进行精细化、定制化管理。精细化和定制化管理能够帮助证券公司更好地应对外部冲击和内部波动，提升抗风险能力。监管部门应发挥关键引导作用，制定清晰明确的精细化、定制化管理指引，对在担保品和标的券管理中成功运用精细化管理模式并取得显著成效的证券公司，在业务创新试点、监管评级等方面给予政策支持。

　　维护金融市场稳定是融资融券业务的重要使命，在发展过程中，要始终牢记人民性原则，勇于创新，用科技金融为投资者提供优质服务，把保护投资者合法权益放在核心位置，让融资融券业务真正成为服务人民群众财富增长、推动资本市场健康发展的有力工具。